摘要：本期针对国内民营企业在融资实务操作时经 常犯的通病作出讨论。

　　上一期介绍了企业融资的概念及不同的融资方 法。本期针对国内民营企业在融资实务操作时经 常犯的通病作出讨论。

　　背景

　　再谈民企上市融资“加减乘 除”成功法则

　　笔者在《财经界》杂志2014 年八月刊曾经提出过民营企业境外上市融资“加减乘除”成功法则：

　　企业基本因素 ＋ 对外宣传策略（投资者／ 公共关系） － 做假账× 行业市盈率 ÷（撇除）落后的资本市场 概念 ＝ 境外成功上市及融资

　　上述法则主要提出民营企业 在境外成功上市及融资必须具备的 要素。本期会就实战操作时经常触 犯的错误作出分析及讨论。（风骨 系列介绍请参阅《财经界》杂志十 月刊：民营企业境外上市的美学 - 风骨系列（一）介绍篇及往后杂志 的相关文章）

　　一般民营企业融资时常犯的通病

　　因为债权融资的概念相对简 单，我们这里集中讨论股权融资的 问题。下面是民营企业股权融资时 经常碰到的几个问题：

　　（一）没有从投资者的角度 去看融资问题

　　民营企业去融资，投资者最 常提出的三个问题是：

　　——公司的主 营 业务是什么？

　　——公司过去三年的营业收 入及税后利润是多少？

　　——公司未来几年的盈利预 测及增长率是多少？

　　问题看似简单，但是80%的 企业都回答不出投资者想得到的答案。

　　为什么？

　　因为企业没有站在投资者的角度来考虑答案。

　　先谈主营业务。因为是“主 营”，所以投资者想听到的答案是 非常清晰的主要业务阐述，并不是 “业务种类越多越广越好”。单一 的业务可以让投资者通过简单市盈 率或行业独特的计算方法（如天然 资源类企业会考虑储量、互联网类 企业会考虑会员数目及转化率等指 标）来计算出公司的商业估值，从 而能够进一步的计算出投资回报。 反之，业务如果太复杂繁多，投资 者根本无从理解及推测公司的未来 发展情况，更遑论估值了。其实， 很多跨国的巨型企业，由传统的麦 当劳，可口可乐，到新兴的苹果电 脑，谷歌等，都是以单一业务傲视 同侪的。

　　再谈历史财务数据。一般的 企业在投资者提问这个问题的时候 都不能马上回答。原因主要是（一） 税务问题没有解决。（二）账目或 业务紊乱，一时算不出来。（三） 真实数据不理想。税务的主要问题 是因为没有发票所以收入不可入账，影响了可审计的收入及利润； 账目的问题主要是因为企业长期都以私人公司管理方法运营，既没有 完善的会计管理制度，又没有认真 做过审计，所以紊乱；真实数据不 理想的原因是经营不理想或管理不 善等。但要知道，投资者在问这些 问题时一般都是带着“试探及观察” 的心态去发问的，如果他们觉得企 业在回答问题时左闪右避的话，他们对企业的印象会大打折扣，这会直接影响企业得到融资的机会。正 确的方法是企业在会见投资者之前 必须对公司的历史财务状况有一个清晰的概念，最好在准备数据时先 跟公司的财务总监或聘请外部的财 务顾问去理顺公司的财务报表，把公司的经营及未来发展计划好好规 划，再配合好财务数据，清楚明白 的表达给投资者。

　　最后是盈利预测及增长率。 计算企业盈利预测及增长率是一门 技术活，需要由懂财务的专业人士 去帮忙计算。但是大部分的企业在 回答这个问题的时候都稍嫌轻率， 认为随便说得数字越大越好。这种 偏离现实及不专业的表现会令投资 者觉得企业非常不踏实，对企业敬 而远之。

　　（二）没有考虑“融资成本” 的问题

　　记住一条金科玉律：融回来 的资金要创造足够的回报。要知道 资金是有成本的，如果融资的条件 是答应及保证投资者一年有10％ 回报的话，那么企业必须能利用该 笔投资款创造不少于每年远超过 10%的收入或毛利增长（因为收 入或毛利增长后面还要扣除基本管 理成本与税金），要不然企业的经 营状况就会倒退了。当然，“远超 过 10%”是指20%，还是更高？ 那就要看企业行业一般的毛利及净 利率，及企业的经营风险来判断了。

　　还有一点，一般的企业喜欢 一次性融资金额越大越好。这是错 误的做法。举个例子：企业只需要 五千万元的资金，但融资时却融了 一亿元回来。结果是：（一）多融 回来的五千万元变成了闲钱，直接 导致阶段或年终需要完成的营业目 标（以一亿的融资回报来算）达不 到；（二）因企业有多余的现金流，经常会做出一些不能对企业本身业 务增值的举动，例如购买固定资产 如土地或汽车等。正确的做法是企 业应该在融资前先算出公司在未来 每一阶段需要募集的资金，按部就 班地进行融资活动，达到资金成本 及回报最大化。

　　（三）不知道“融资”和“上 市”的密切关系

　　为什么企业上市会较容易融 到资金？答案很简单：因为上市后 投资者有退出的机制。投资者在投 资时都会先考虑退出的方法。一般 的退出方法有三种：利润分红、被 收购及上市后股票套现。基于前面 两种退出方法都有明显的缺点：“利 润分红”有潜在审计纠纷及国际税 务法规限制；“被收购”有不可预 见性的特征，所以投资者一般都对 企业最终能上市套现最为推崇，因 为能大概计算到投资资本退出的时 间及回报率。

　　基于上述原因，企业在编写 融资计划书时必须加上一个完整及 可行的上市计划，站在投资者的角 度去考虑资金退出的事宜。

　　上市后 等于一定能融到资吗？答案是：可以，但方法要正确。

　　企业上市后除了需要集中在 业务发展外还需要注意额外的事务 包括企业宣传、股票交易量及财务 数据分析等工作。

　　企业宣传是很有必要的，尤 其是现今的上市公司数目多的如恒 河沙数，企业需要通过媒体宣传的 手法来突出企业的优点，并同时把 缺点用资本市场的游戏规则合法地 包装好，达到企业以“最佳的状态” 来面对投资者。

　　企业宣传的另外一个重要目 的就是要做好企业的股票交易量。 笔者在之前的文章不只一次的说过 在股票市场，“交易量就是皇帝”。 就算企业的业绩做得如何的好，没 有交易量来配合，也是很难融到资 的。交易量的重要性和企业的基本 因素是一样的：都是企业上市后能 否融到资金的两大要素。

　　财务数据分析方面，因为企 业已经上市，所有人都会用股票市 场的分析方法来对公司的各样数据 作详尽的分析，并形成分析师报 告。企业必须熟习并熟悉各种各样 的财务数据分析方法来计算自己的 估值，并经常和同业的上市公司， 包括不同股票市场的同业上市公司 作出全面的数据比较，来达到“知 己知彼、百战百胜”的成功结果。

　　（四）怀着“光有概念，不 需要实体”就一定能融到资金的侥 幸心理

　　在 2000年的科网热潮中，很 多企业在没有正式开始运营，企业 资产只有概念、域名和网站的情况 下成功融到了资金，遗留下了一个 错误的观念给往后的民营企业家， 就是“光有概念”就可以融到资金。 但事实是即使是风投或天使投资人 的投资决策也是根据尽职调查结果 及企业的发展和增长前景来做出决 定的，意思是，实体经营其实是最 重要的东西。

　　实际上，企业处于初期起步阶 段并不等于没有机会融到资金的， 但面对融资问题时要踏实、切忌虚 浮，因为所有的投资者都会非常认 真和谨慎的去了解、分析公司，然 后做出投资决策，结果可以说是没 有侥幸的。

　　结语

　　总的来讲，融资，跟之前说的 评估概念一样，都是一门艺术。企 业在融资时必须拥有正确的概念、 方法学及充分的实战操作准备才会 成功。

　　作者介绍

　　罗干淇，毕业于香港大学法律系，香港 特别行政区高等法院律师。有十五年国 际资本市场经验，曾协助超过十家民营 企业成功在境外上市及融资，并曾担任 境外上市公司董事、董秘、法务总监、 上市组组长及境外基金副总裁等职。 （如对以上文章有任何交流意见，欢迎 发邮件至 luoganqi@cei.gov.cn）