摘要：伴随着以新“国九条”为根基的改革蓝图逐步付诸实践，资本市场的功能定位正在回归本源，中国资本市场新生态正逐步形成。

   伴随着以新“国九条”为根基的改革蓝图逐步付诸实践，资本市场的功能定位正在回归本源，各方主体归位尽责，投资者利益保护被提到前所未有的高度，市场中圈钱行为在一定程度上得到遏制，人们深恶痛绝的内幕交易受到有效打击，我们热切期盼中国资本市场一个崭新时代的到来。

   为此，新华网特别推出“中国资本市场新生态正逐步形成”系列报道，分别从证券市场的定位更加清晰、经济晴雨表功能在转型发展中得到更好反映、“依法治市”观念得到全方位强化、注册制改革条件日益成熟、机构投资者在中国进一步壮大、价值投资理念被更多认同等六个方面展开鸟瞰。
 

经济新常态悄然形成 股市转型晴雨表功能渐显

   近一个多月来，中国A股的涨幅在全球独树一帜。继7月创出自2013年1月以来最大单月涨幅，9月再迎“六连阳”连创新高，市场似乎已经闻到了“牛市”的气息。

    业内分析人士普遍认为，目前A股市场信心正在凝聚。宏观数据好于预期，改革措施不断加码，大盘蓝筹股利好不断，新兴题材股轮动上涨，这些现象表明经济转型的股市“晴雨表”功能渐现。对于本轮大涨，证监会新闻发言人表示，本次行情有三个因素，分别是宏观经济企稳、流动性偏向宽松及改革措施效果逐步呈现。

    经济结构不断升级 促进股市寻找新动力

    资本市场的起伏与宏观经济息息相关。全面深化改革的系列措施为中国经济的转型及长远发展指明了方向，也给股市带来巨大利好。随着产业结构转型升级，传统增长引擎减弱，新兴产业蓬勃发展并存，伴随着中国经济“新常态”正在形成的过程，也恰是中国股市寻找新动力的过程。

    从经济结构来看，一方面，以“新型城镇化”为背景的加大棚户区改造力度，加强城市基础设施建设，加快中西部和贫困地区铁路建设等；严格控制“两高一剩”行业，促进产能过剩矛盾化解，推进扩大信贷资产证券化试点，发挥盘活存量的作用；另一方面，加大对先进制造业、新兴产业、现代信息技术产业和信息消费、服务业、传统产业改造升级以及绿色环保等领域的扶持。

    提前反映宏观经济状况的股市敏锐地作出了精彩注释：去年全年，以传媒、计算机、医疗等新兴产业公司为主的创业板指数以整体82%的涨幅傲视全球。作为国内创新企业的聚集地，因科技与资本的融合涌现出一批高成长公司，广泛分布于信息技术、装备制造、现代服务业及新能源等新领域，呈现出创新特征，正成为“新经济晴雨表”。

    在“去产能、去杠杆”的背景下，许多大盘蓝筹股估值不断走低。2014年《政府工作报告》进一步提出“加快发展混合所有制经济”。国资、民资的融合成为新一轮国企改革重头戏。在混合所有制改革预期下，交通银行发布公告称正在研究“混改方案”，其A股股价在7月28日罕见涨停，并带动银行股全线上涨。

    随后中国银行、中国石化等也相继“试水”混合所有制改革，相关概念股股价也出现一轮不小的涨幅。在国企改革、沪港通、优先股等利好政策的带动下，大盘蓝筹股在本轮反弹中起到了“领头羊”的作用。广发基金副总经理、投资总监朱平认为，“蓝筹重新回到了起跑线，股市这些新的特点，可能与中国经济正在开启的新常态互相吻合。”

    改革红利持续释放 助力股市步入“慢牛”

    今年是资本市场夯实基础、改革创新的一年。5月9日，国务院印发《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，市场称之为“新国九条”，并以此作为资本市场改革的纲领性文件。从发展多层次股票市场、规范发展债券市场、培育私募市场、推进期货市场建设、提高证券期货服务竞争力、扩大资本市场开放、防范和化解金融风险及营造资本市场良好发展环境等方面指明了资本市场下一步发展的方向，有利于加快完善现代市场体系、拓宽投融资渠道、优化资源配置和促进经济转型升级。

    改革持续释放红利使投资者信心进一步增强。中国证券投资者保护基金调查结果显示，8月份A股投资者信心指数环比上升19%，连续三个月上升，创2009年11月以来最高值。同时，中登公司8月开户统计数据显示，沪深两市A股新增开户数创出四个月以来新高，并且连续三周保持升势，表明投资者的信心明显增强，股市的吸引力显现。

    长线资金的引入在A股市场中同样呼声很高。证监会数据显示，截至5月末，基金、保险、QFII、RQFII四方面持股市值分别为1.13万亿、4404亿元、2917亿元、3149亿元。被市场称为股市“风向标”的社保基金，时隔14个月后重返A股市场，继6月新开设1个账户，7月份再新开31个账户并创下历史新高，这也是社保基金看好A股的表现。

    “放”、“管”结合 市场内生动力迸发

    企业强则国家强。企业是国民经济的重要组成部分，上市公司更是中流砥柱。从监管角度来看，在我国经济转方式调结构的改革进入深水区时，简政放权成为突破口。国泰君安首席经济学家林采宜在接受新华网记者采访时表示，“资本市场改革首先要减少行政干预，第二，要创造一个公平交易的环境，上市公司在信息披露方面应注重完善，要受到法律的严格规范”。

    从上市公司并购重组分道制审核到减少上市公司重大资产重组的书面申报材料，从完善创业板并购重组制度到修订上市公司重大资产重组办法，证监会的简政放权路线图日渐清晰。“放”、“管”结合，相辅相成，这是企业整合资源、提高竞争力的有效手段，也是产业结构调整，发展方式转变的重要途径。

    据WIND数据显示，截至6月30日，2014年上市公司发生并购案例2000多起，涉及交易金额1.27万亿元，相当于2013年全年并购重组交易涉及金额的总额。7月11日，证监会就修订上市公司并购重组办法和收购办法向社会公开征求意见。两个办法旨在强化事前信息披露、加强事中事后监管、保护投资者利益以及督促中介机构尽责。

    从企业自身建设来看，市值管理作为现代企业发展的重要方式，在经济转型、调整企业结构方面发挥重要作用。由于市值的变化主要反映上市公司盈利贡献和参与者的热情这两大指标，将市值管理引入上市公司管理，有助于企业的价格发现和资本管理。“新国九条”明确提出鼓励上市公司建立市值管理制度。业内专家认为，市值管理是经济转型升级的重要标志，也是资本管理的重要形式。

    从公司分布来看，拟上市公司的行业变化“契合”中国经济转型和结构调整。数据显示，目前拟上市公司数量排名前三位的行业分别是制造业公司376家、信息传输、软件和信息技术服务业公司41家以及科学研究和技术服务业公司36家，凸显了“打造中国经济升级版”的方向。 
 

机构投资引活水 股市焕发新生机

   日前，国务院发布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》指出，要继续加快推动各类长期资金入市，努力推动各类长期资金与资本市场良性互动发展。

    推动长期资金入市，有利于不断壮大我国专业机构投资者队伍，完善资本市场投资者结构，建立价值投资的理念，激发市场活力，发挥市场赚钱效应，对我国资本市场具有重大意义，促进我国资本市场焕发新的生机。

    英大证券首席经济学家李大霄称，我国大量的蓝筹股经过长期调整已成全球主要市场估值最低，具备强大的吸引力，加大力度持续引入长期资本是股市走牛的坚实基础。

    机构投资者扩容 A股有望走出熊市谷底

    随着上半年经济数据出现的平稳增长，国企改革、混合所有制改革等次第展开，机构纷纷调高了对我国经济增速的预期，反映在资本市场则是信心得到有效恢复，国内外资金加速进入A股。机构投资者加速扩容，我国股市有望走出熊市谷底。

    首先，中登公司公开数据显示，今年7月，素有股市“国家队”之称的社保基金在沪深两市共新开立31个A股账户，其中，上海15个，深圳16个，相当于平均每天开立一个新账户，入市频率相当高，超过去年1月的30个账户，再创历史新高。截至7月末，社保基金总计拥有262个A股账户。今年6月，社保基金新开立1个账户，结束连续14个月零开户的纪录。

    其次，其他投资机构也加快了入市的步伐。证券公司自营、证券公司集合理财、证券投资基金、基金公司专户理财产品、保险等各类机构投资者新开A股账户数均环比增加。

    据统计，目前市场存续期内的股票型私募基金产品共有2900只左右，存量规模预计约为3000亿元。股票型阳光私募发展迅速，2014年前六月发行规模已经达到600亿元，俨然是市场增量资金的重要来源。另外，许多未阳光化的私募、高净值个人投资者、“类私募”基金专户的扩张也十分明显。

    据中登公司公布的机构开户情况，二季度QFII加速了入市布局的步伐，共计开户68个，远远高于一季度开户数50个。截至二季度末，QFII持有的124只个股中，增仓的34只，新进股票48只，持股未动的有33只，减仓的只有9只。

    资金流向研究和监测机构EPFR数据显示，截至8月20日的一周中，约22亿美元资金流入港股和A股，为连续第11周资金流入，且流入资金较上周大幅回升，其中，港股资金流入创2008年以来单周资金流入新高，显示出投资者对香港股市的信心。同时，海外追踪A股的ETF也有2.9亿美元资金流入。

    7月中旬以来，A股掀起了一场以蓝筹股为主导的大反弹，当月沪指上涨7.48%，创下自2013年以来最大单月涨幅。8月也再度以阳线报收。

    随着中国经济基本面的逐步改善、资本市场改革的不断深化，以机构投资壮大为基石，A股的“慢牛”格局或将逐渐显现。

    中国资本市场的新增量 机构投资发展空间巨大

    经过二十多年的发展，我国资本市场已经成长为一个在制度安排、交易规则、监管方式等方面与国际市场基本接轨并适应中国国情的资本市场，总体规模也已位居世界前列。

    但是，长期以来，以散户为主、机构投资者占比过低的投资格局，导致A股市场形成了交易频繁、换手率高、市场缺乏理性和长期投资理念等不成熟特征。

    据悉，境外成熟资本市场，机构投资者比例多在70%左右，美国机构投资者更是占90%，很少有美国人自己炒股，股市的参与主体主要体现为养老金、共同基金、对冲基金等。

    与之相对应，目前我国资本市场上的机构投资者以证券投资基金为主体，公募基金的规模和发达程度，与其他成熟市场和新兴市场相比还有很大的差距。

    据证监会网站披露，截至5月末，基金、保险、社保、QFII（含RQFII）持股市值分别为1.13万亿元、4404亿元、2917亿元、3149亿元，占沪深两市总市值分别为4.73%、1.85%、1.22%、1.32%。换而言之，上述四大类长期资金的现有持股市值在总市值中占比还不到一成。

    国务院办公厅8月14日公布了《关于多措并举着力缓解企业融资成本高问题的指导意见》，其中明确提出：要逐步扩大各类长期资金投资资本市场的范围和规模，按照国家税收法律及有关规定，对各类长期投资资金予以税收优惠等。

    业内人士认为，此举将有利于给股市提供增量资金，更有利于改善投资者结构，提高市场稳定运作水平，激发市场活力，发挥市场赚钱效应，促进资本市场的发展。

    市场与机构投资者良性互动 资本市场更好服务实体经济

    “问渠哪得清如许，为有源头活水来。”投资与回报是一对孪生兄弟，投资的目的是为了获取回报，否则，投资行为就失去了意义。因此，A股只有具有稳定的增值效应，才能吸引机构投资者积极入市，而另外一个层面，通过源源不断的资金活水，资本市场才能更健康稳定地发展，才能更好地为实体经济服务，也才能提供更好的投资回报反馈给机构投资者，实现良性循环。

    有分析人士指出，当前A股蓝筹股的含金量很高，银行股的市盈率多在5倍以下，一些能源股的市盈率在10倍以下，这些蓝筹股已经明显拥有了比较优势，作为机构投资者，此时入市相当于买入债券，风险已经很低了。

    同时，从政策监管方面来看，证监会近期加强退市制度建设、严打老鼠仓，建立强制分红制度、提高现金分红水平，不断改善股票市场的法律和监管环境，为市场的健康发展提供了法律保障。这些措施，都有利于鼓励机构投资者入市，为长期资金投资股票市场保驾护航。

    我国正处在全面深化改革的历史时期，有专家指出，当前面临着经济增速换挡期、结构调整阵痛期、前期经济刺激措施消化期“三期叠加”的复杂局面，经济的发展需要强大的动力引擎，资本市场为经济发展提供了源头活水，有助于缓解企业融资难、融资成本高的问题，有利于打造大国创新和融资平台，对于中国经济顺利实现转型升级意义重大。

    10月沪港通即将开闸，随着一系列配套机制的逐步完善，A股在全球资本市场将别具魅力，可以预见，A股长期资金入市将开启跨越式的发展，我国资本市场也将迎来一个崭新的时代。
   

三视角透视中国资本市场：功能定位日趋清晰

   中国资本市场从无到有20多年来，发展阶段不同，功能定位也有所不同。追溯彼时，A股的功能是服务于国企脱困；而如今随着全面深化改革和完善社会主义市场经济体制，资本市场已成为中国经济发展中不可或缺的主体。

    在制度改革和市场主体培育的过程中，资本市场的内涵不断丰富，功能定位也日趋明朗：资本市场既是上市公司融资之所，又是投资者获取回报之地；既是宏观经济和产业市场的重要承载，也是上市公司完善治理的重要方式；既高效配置了社会资源，又令百姓广泛地分享到了经济增长的红利。

    视角一：“还权于市场” 促进实体经济发展

    中国资本市场诞生的初衷就有着政府主导型的风格定位，审批制下繁复的流程令资本市场的活力难以得到充分激发，造成大量资源的浪费和配错。大力发展资本市场，是还资源配置之权于市场的根本举措。

    股市是经济的晴雨表，是最能对货币政策和宏观经济政策做出迅速反应的市场。然而目前我国融资结构明显失衡，资本市场服务实体经济能力亟待提高。

    党的十八大报告中明确提出“发展多层次资本市场”，十八届三中全会决定更进一步明确为“健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场，提高直接融资比重。” 5月9日公布的新“国九条”也将建立多层次资本市场视为重点，其中又以加快股权市场建设为当务之急。

    今年创业板政策对于创业板的多层级、转板、再融资三个新定位，为现金流紧绷的企业注入“活水”提供了政策保障。8月8日，乐视网发布定向增发预案，公司拟以每股34.76元的价格向5家机构非公开发行1.29亿股，募集资金45亿元，是第一次融资的两倍以上。企业这类业务的突飞猛进依赖于资本市场功能的发挥，而在银行金融体系极其冗繁的融资方式下显然无法独立完成。

    人们期盼已久的新三板的落地对于中小企业，特别是创新型中小企业的融资产生重大意义。其门槛低、要求不严等特点，满足了作为改革大部队的主力军——中小微企业的融资需求。有专家表示，“新三板是个价值放大器，如果新三板可以克服自身的一些缺点，不断完善的话，相信它会成为中国的纳斯达克。”

    中国资本市场的发展应该让需要融资、需要进行股权交易的优质企业尽快获得股权交易，而好的股权市场会拓展出便捷的融资通道，有利于资本市场服务于实体经济和优质成长型企业作用的充分发挥。

    视角二：“藏富于民” 促进百姓财产性收入增长

    党的十七大报告中首次明确“创造条件让更多群众拥有财产性收入”，而在十八大报告中则进一步提出“多渠道增加居民财产性收入”。两届中央领导对增加老百姓财产性收入均有所提及，可见为完成通过资本市场为投资者提供增加创造财富的机会这一使命，监管层在政策部署方面的前进步伐从未停滞。

    前证监会主席尚福林认为，资本市场是涉及投资金融领域最直接、最广泛的场所。改革资本市场新生态下，机构投资者壮大，广大散户也可以通过投资渠道的丰富间接共享了经济增长和改革带来的红利，资金在市场化的驱动下合理配置，促进经济和社会财富的双重增长。

    作为市场的重要参与主体，上市公司可持续回报股东的分红制度的规范，有利于百姓财产新收入的增加和投融资者关系的平衡。

    此外，监管层在政策层面上加紧拓展老百姓财产性收入的部署，还体现在对投资者形成多层次的界定——投资者适当性管理制度，这在去年年底国务院发布的《关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》中首次强调。这一政策旨在避免在金融产品创新过程中，将金融产品提供给风险并不匹配的投资群体，也是对中小投资者实施保护的有效措施。

    视角三：打造“金手铐” 优化上市公司治理

    随着新“国九条”的发布，“推动混合所有制发展，完善现代企业制度和公司治理结构”在纲领中得到强调，赋予了资本市场新的定位。一方面，资本市场要求上市公司有完善的治理结构，更加规范运行；另一方面，在董事、监事等人员无力履职或丧失职业道德而造成无效治理时，资本市场也能够通过严格的监管，防止出现损害广大投资者利益的事情。

    与西方发达国家动辄百年的家族企业不同，中国许多企业的公司化治理之路才走过几十年甚至几年，正是借助资本市场，许多企业才完成公司治理的体系化，通过外部股东的设立和资本市场的透明化约束自己。

    今年2月，*ST生化发布关于子公司湖南唯康药业有限公司启动唯康药业由于信息披露违规，导致公司治理结构和内控存在重大缺陷，被证监会出具警示函，对公司及前述相关高管，采取出具警示函的监管措施，并记入证券期货市场诚信档案。专家评价，正是在这种外部监督的“金手铐”的作用下，中国企业才得以稳步成长。

    对于国有企业来说，资本市场的作用在于更好的促进其转换经营机制、推进现代企业制度的建立；对于民营企业来说，资本市场有助于其更好的透明化。两个维度相互牵制和敦促，以全方位优化中国的企业治理。

    在发展的30年里，中国资本市场由最初为国企改制而生，随后经历了由试点到逐步推广、由不成熟到逐步完善的发展过程，已成为优化资源配置的重要平台。对现实经济市场来说，中国资本市场在拓展市场的广度和深度、直接融资和间接融资的协调比例、利用资本市场促进混合所有制的发展、完善现代企业制度和公司治理结构等方面的意义也愈发显著。 
 

中国资本市场：在注册制改革路上蜕变

      “牵一发而动全身”。早在去年，证监会主席肖钢便这样形容股票注册制的改革效应。注册制改革是资本市场自身的一项重要变革，是解决金融市场深层次矛盾的重要途径，也是中国经济转型升级的关键一环。它的实现意味着中国资本市场将发生质的变化；标志着中国资本市场将彻底打破政府的行政管制，建立起一整套严格监管体系；更代表着中国资本市场由幼稚到成熟、由无序到规范、由碎片到有机、由功能缺失到回归本源的根本改变。

    大半年过去了，中国资本市场在不知不觉间经历着蜕变，这场蜕变是艰难的，更是曲折的。当前市场有了新雏形，然而离目标仍有距离，这不仅需要市场进一步的凝聚共识，更需要各方合力巩固成果，共同推进注册制的最终实现。

    信披是灵魂 以注册制为中枢的监管体系正在形成

    自党的十八届三中全会，我国明确提出股票发行注册制，随后中国资本市场便围绕着这个目标掀起了一场全面而深层次的改革。

    其实，各个国家和地区对注册制并没有统一规定，实行的内容也不尽相同，但有一个基本特点，那就是股票发行审核一定要以信息披露为中心，以投资者需求为导向，监管层对发行人信息披露的真实性、准确性、充分性和及时性进行审核。

    分析人士指出，发行核准制和注册制最大的区别在于是否有实质性审核内容，在核准制框架里，证监会的主要精力放在企业盈利能力、是否有关联交易等实质性审核上。而注册制实施后，监管原则将从“行业监管”转为“功能监管”，审核内容也将发生根本性转变，原来的重点审核内容交由投资者自主判断，而形式性审查的信息披露内容将成为未来关注重点。

    业内专家认为，推进股票注册制改革不仅顺应了当前市场的发展要求，也是还权投资者的体现，从此监管层将不再为企业背书，行政审查的环节也将大幅减少，市场各主体归位尽责，专业性不断提升。

    可想而知，在这样的改革目标指导下，中国资本市场必将发生质的变化。

    信披是注册制的灵魂。在这样的理念下，监管层对新股发行流程重新梳理，建立申报即披露制度，发行方对自己的言行承担责任，将所有的信息放置于阳光下，市场变得更加透明，公平原则得以体现，投资者利益得到更充分保护。

    同时，一系列的改革也正如火如荼地进行。相隔十年的新“国九条”出台，从新股改革到退市、并购重组，从新三板、区域市场到OTC私募等，信息披露贯穿改革，一套以注册制为中枢的监管体系正在形成，它将为下一步的改革奠定坚实基础。

    去“伪市场化”的艰难 让严刑峻法保驾护航

    其实，IPO由核准制改为注册制已经被呼吁多年，但迟迟未能推进，业内专家分析，一个重要原因在于我国资本市场发展陷入了“市场化”迷局，要打破现状，就要首先走出“伪市场化”困境。

    1月IPO重启后，正当大部分人们认为注册制即将到来时，以奥赛康为代表的企业IPO被及时叫停时，瞬间引发了空前争议。市场再一次用血淋淋的教训发出警示：盲目的市场化不可行，市场化不意味着放任自流，当务之急需首先对“圈钱”、乱定价等行为进行严格限制，否则将会给广大投资者带来不可想象的灾难。

    有约束条件的市场化未必是件坏事。3月后证监会再度微调新股政策，用规则拓宽了募集资金的使用范围，同时增加了老股转让的约束条件，“三高”问题首次在新股发行体制改革中得到缓解。但也引来了新质疑，发行价成了可以计算的数学公式，由于一级市场的压制，新股在二级市场接连爆炒。

    可是，鱼和熊掌不可兼得，改革应该首先抓住市场的主要矛盾，只有抓住了改革的“牛鼻子”，其他问题才能迎刃而解。知名财经评论人皮海洲表示，虽然“三高”发行和新股爆炒都不是好事，但两害相权取其轻，宁要新股炒作也不要“三高”发行，毕竟“三高”发行是“圈钱市”的烙印。

    市场化改革是艰难的，正是因为一开始定位的偏差，导致后来的纠错过程十分痛苦，而“伪市场化”又让各方付出了沉痛代价。

     实践证明，有约束条件的市场化改革或是适合当前国情的最佳选择，而这个约束不是行政管制，也不是窗口指导，而是一套真真正正强大的、让市场各方有敬畏之心的法制体系。法治兴则市场兴，市场化必须以法治化作为保障，只有用法治化这套“严刑峻法”对各方行为进行约束，注册制改革才能真正推进。

    令人欣喜的是，一套严格地监管体系正在形成，从机构黑名单制度到有奖举报制度，再到诚信数据库正式运行，严格执法的理念正在贯彻着整个改革，它是市场健康发展的基石。

    新雏形显现 注册制以市场自身强大为前提

    近日，一些数据引发人们关注。首先，据证监会官方数据显示，6月IPO重启的首批企业中，近年来首次出现网上中签率高于网下申购的情况；此外，据权威机构对6月以来9只企业IPO情况的分析结果显示，打新投资者参与1月打新却未参与6月的投资者共有103.66万人，占打新总数的46.74%；该数据还显示，受中签投资者惜售影响，炒新投资者入场时间有所延后，新股上市两周平均2.17万人买入，低于1月2.53万人的平均水平。

    这组数据表明，或受申购中签率、打新收益水平双双下降的影响，6月有近半打新投资者选择离场，同时在二级市场炒新中，新增投资者数量没有增反而减少，这说明获取巨额收益的人群，恰是一级市场网上中签的普通投资者。

    分析人士指出，上述数据一定程度上反映了近期打新投资者结构、收益情况的变化，更重要的意义在于释放了一个信号，那就是一级市场开始向二级市场让利，发行人向投资者让利，公平原则更加体现，新规则让习惯一级市场暴利的机构投资者大跌眼镜，市场新雏形逐渐显现。

    一位接近监管层人士对新华网记者表示，该变化能否长期保持取决于后续的IPO发行情况，下半年证监会还会按照这个思路完成新股发行，目的是让市场各方对新规则全面适应，从而建立市场良性发展的新环境，为注册制的真正实现做准备、打基础。

    当前中国A股市场出现连续上涨，上证综指创出一年来新高，这是宏观经济稳中向好、改革措施效果显现等因素共同作用的结果，它为市场集聚了信心带来了人气，更为下一步改革创造条件奠定基础。

    然而注册制改革不是空口号，还需以资本市场真正强大为前提。当前中国资本市场在注册制改革路上的确发生了蜕变，但这场蜕变仍不彻底，离最终目标还有距离，改革依然任重道远。

 

改革效应显现 A股价值投资回归正当其时

   近期，伴随着A股的持续反弹，根据中登公司数据，8月最后一周A股新增开户数已达15.97万户，这也是A股新开户数连续5周超过13万户，显示投资者人气状况逐步获得改观。

    市场的回暖既和当前宏观经济向好、改革红利释放、资本市场顶层设计功效渐显息息相关，也与整个市场良性、健康氛围的逐渐形成密不可分，在监管层持续发力投资者权益保护、打击内幕交易、一级市场让利二级市场等组合拳的作用之下，A股市场价值投资理念的回归正当其时。

    改革协同效应显现 A股价值投资机会来临

    所谓价值投资，借用美国著名对冲基金经理、价值投资理念代表人物赛思•卡拉曼的定义：“价值投资是一门关于以大幅低于当前潜在价值的价格购买证券，并持有至价格更多地反映这些价值的学科。”

    股市是经济的晴雨表，从某种程度上说甚至是一个国家经济状况的先行指数。十八大尤其是十八届三中全会以来，中国经济这艘大船乘风破浪，保持定力，顶住压力，确保为全面深化改革各项方针政策的逐步推行及部署落实创造稳定的外部环境。

    行政体制改革、财税体制改革、金融改革、户籍改革、文化体制改革......一系列顶层设计着眼于长远发展，发力于系统性重构，牵一发而动全身，诸多重点领域获得突破，改革成果和联动效应逐渐显现。

    本轮股市的上涨，恰恰折射出了投资者对当前改革的信心和预期，为之振奋、期待的同时，也在客观上助推了人们在股市中的热情。

    “各项改革不断向纵深推进，特别是强调发挥市场在资源配置中的决定性作用，增强了人们对于中国未来发展的信心。”海通证券副总裁、首席经济学家李迅雷说。

    改革的红利、中国经济的转型升级，成为本轮股市找寻价值投资的最大依据。

    政策创新夯实根基 助力价值投资理念传播

    证监会主席肖钢去年年底曾表示，“2014是改革年，要在推进改革创新上取得实质成效。”

    随着5月9日新“国九条”的发布，兼并重组、新三板加速扩容、私募基金规范、大力打击欺诈上市和“老鼠仓”……尤其是新股发行体制改革的重磅推出，发行人让利于投资者，把一级市场的非理性暴利转化为二级市场的红利，更大程度体现公平的原则，培育良性的市场环境。

    监管层在证券市场上推出一系列改革措施，以政策创新为根基，积极引导长线资金、引导打击欺诈和圈钱行为，既有助于实现证券市场的高效稳定发展，也将有助于推动A股真正进入“投资市”时代。

    同时，即将开通的沪港通机制，无疑也为当前的A股市场带来投资机会，一方面蓝筹股A股价格低于H股价格，使低迷已久的蓝筹估值得以修复；另一方面，通过沪港通引入境外投资者，引入价值投资理念，在中国资本账户逐步开放和人民币国际化的背景下，都让A股具备了更多的想象空间。

    香港惠理集团投资主管Alan Wang对此表示，“当中国大陆的投资者在趋势和价值之间取得更加平衡的分布时，价值投资将变得更加有影响力。”

    企业标的业绩支撑 挖掘投资市曙光显现

    有专家近日分析指出，“本轮股市反弹起始时，上证50的PE仅为7.42倍，沪深300的PE是8倍，跟标普500有50%的差距；而从上市公司的业绩角度上来看，今年上半年上市公司的业绩成长接近10%，这足以支撑上证50、沪深300等蓝筹指标股的成长性。”

    长期以来，上市公司盈利能力不强、业绩增长模式单一、分红回报屡遭漠视等问题是A股投机盛行、投资式微的重要原因。

    “转变发展方式，释放改革红利，最直观的体现就是在上市公司的盈利能力上。提升上市公司整体盈利能力，是检验我国改革实际成效的‘试金石’。”深圳证券交易所总经理宋丽萍说。

    如何提升上市企业的投资价值，体现中国资本市场的投资回报性，在市场多方的共同努力之下，已经初步看到了一些曙光：

    首先，监管部门近年来加大了督促上市公司落实现金分红、强化分红承诺及披露等方面的政策力度，取得了明显的效果。据2013年年报数据，两市2528家公司共实现净利润超过2.26万亿，同比增长近15%。其中1860家公司推出了现金分红预案合计派现超过7000亿，同比增长791亿元，增幅11.6%。对此，中金公司表示，对于一些目前估值较低的蓝筹股票，提高分红比例将有助于实现估值回归。

    其次，受惠于国家重大改革战略部署或产业升级政策，自贸区、高铁、文化产业、大数据、互联网金融、移动支付、新能源等概念股相继成为市场热点。从这个意义上来说，以优化资源配置为主要功能的股市，不仅反映着中国产业升级和经济转型的进程，更对其产生显著的“助推”作用。而精准把握优质投资标的、踏准市场节奏的投资者多数均能跑赢指数，获取不菲的收益。

    尽管和欧美市场几百年相比，我们的股市还处于初级阶段，价值投资的氛围尚未完全形成，未来相当一段时间内投机行为与投资理念之间的“搏杀”仍将频频上演。但是在中国经济步入新常态之际，A股市场也在一步步走向成熟，市场环境日益改善，市场工具更加丰富，主体功能进一步完善，上市公司治理结构更加优化，相信在这些积极因素的作用下，投资者将更有信心选择价值投资的理念。

 

“依法治市”推动中国资本市场走向理性和成熟

   法治强则市场兴，资本市场的发展高度依赖于法治化的保障和推动。过去20多年来，我国资本市场经历了从无到有、由小及大的发展历程，目前仍处于发展初级阶段。随着市场规模不断扩大，国际化程度日益提高，如何建立全方位的监管体系，制定合理的、适应市场发展阶段的法律法规，成为亟待解决的重大课题。

    2014年对于中国资本市场而言，是不平凡的一年。这一年5月，十年磨一剑的新“国九条”重磅出台，上市公司监管、私募基金监管等一系列行政法规陆续颁布，《证券法》的修改和《期货法》的制定同步推进，资本市场法治化建设的步伐正全面提速。“加强监管、依法治市”正渗透到市场的每一个改革领域之中。

    完善资本市场法律体系 打造市场健康发展基石

    “无规矩不成方圆”。资本市场是一个复杂的系统，也是规则先导的市场。若要建立良好的市场秩序，需要健全的法律法规网，以约束每一位市场主体的行为。

    早期的资本市场由于法律不完善以及监管不力，造假上市、内幕交易、操纵市场等乱象数不胜数，不但干扰了正常的市场秩序，还严重损害了以散户为代表的中小投资者的切身利益。1999年7月1日，《中华人民共和国证券法》实施，标志着我国证券市场法治化建设步入了一个新阶段。2005年，《证券法》又完成了一次重大修订。

    伴着市场9年来的快跑前进，旧有的法律法规已不能适应新阶段市场的发展需求，迫切需要通过修改法律条文，以解决改革创新和监管执法实践中面临的问题。

    目前，《证券法》新一轮修改、《期货法》的制订工作已全面启动。据参与修订的业界人士透露，此次新《证券法》的修订幅度非常之大，对很多基础性定义和内容都做出了重新解构，也被市场各方寄予了诸多希望。《证券法》不仅为资本市场自身发展提供了法律基础，也在国民经济运行中发挥重要作用，促进社会资金运转，完善产业资源有效配置，并敦促企业规范发展、不断革新。完善资本市场法律体系，是一项长期的系统性工程。证监会主席肖钢提出，将构建由融资与并购、市场交易、产品业务、市场与机构主体、投资者保护、监管执法、对外开放、审慎监管等8个子体系组成的法律实施规范体系。

    事实上，在新“国九条”顶层设计的引领下，近一年来证监会先后出台了《关于进一步推进证券经营机构创新发展的意见》、《关于大力推进证券投资基金行业创新发展的意见》、《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》、《上市公司重大资产重组管理办法（征求意见稿）》等制度规章，涵盖资本市场改革的各个领域。这些指导意见和规章，将与《证券法》和《期货法》形成有机互补的整体，为中国资本市场的改革发展奠定法律的基石。

    加强监管和稽查力度 有效净化市场投资环境

    清除资本市场的违法违规、不诚信行为，不仅需要法律法规的制度保障、市场参与者的自觉和自律，更需要严格的监管与“铁腕”执法。

    早期资本市场痼疾之一是违法违规行为比较多，且违法成本很低。近两年来，证监会在债券市场掀起“打黑”风暴、在资管业开展“捕鼠”行动，对于市场的震慑效果显著。特别是查处老鼠仓的力度空前，令违法从业者“人人自危”。

    数据显示，2012年、2013年内幕交易立案案件分别为70件和86件，相比2011年增幅分别达到46%和79%。同时，2013年以来证监会加强了对资产管理行业人员利用未公开信息交易股票行为的执法力度，2013年立案22件，2014年以来立案25件。

    像万福生科、天能科技、绿大地等违法情节严重的案件，破坏市场秩序，损害了投资者特别是中小投资者的合法权益。针对这类案件，监管部门在现有法律法规框架下对“肇事者”依法进行了处罚，并予以公示。

    除了稽查执法力度不断增强，刑事追责力度也不断加大。证监会稽查部门与公安部证券犯罪侦查局加强执法协作，创新执法模式，行政稽查与刑事侦查衔接更加紧密，为快速有效打击内幕交易、利用未公开信息交易股票等违法犯罪行为创造了有利条件。比如，证监会在资管领域针对内幕交易展开的稽查行动中，运用了先进的大数据技术。透过严密的监督网络，令内幕交易行为无所遁形，多位基金经理先后落马。

    而在股票市场上，内幕交易等案件的查处态势持续保持高压。监管和稽查力量的增强，使得一些肆意妄为的机构投资者，要么落入“法网”、要么步步为营心惊胆战。

    二级市场环境的有效净化，也在一定程度上令股民、老百姓的信心有所恢复。专家认为，开展打击内幕交易等执法行动，是监管层强化事中事后监管，依法履行监管职责，切实维护投资者特别是中小投资者权益的重要举措，它立足于资本市场发展需要，立足于监管形势与任务的需要。

    坚持投资者需求导向 突出投资者保护核心地位

    客观地讲，现阶段中小投资者依然是我国资本市场的主要参与群体，处于信息弱势地位，风险抵抗能力和自我保护能力较弱。因此，维护中小投资者合法权益是证券期货监管工作长期以来的重中之重。

    2013年12月，《国务院办公厅关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》出台，这是国务院层级专门针对资本市场投资者保护的相关意见。2014年5月9日颁布的新“国九条”中，进一步明确了投资者保护的重要地位。其中明确指出，要健全投资者特别是中小投资者权益保护制度，保障投资者的知情权、参与权、求偿权和监督权。

    事实上，在我国现有的制度和市场环境下，投资者权益保护涉及诸多法律障碍，因此单纯靠监管层的监督与推动还远远不够。

    近两年来市场上接连出现的几起投资者赔偿的典型案例。比如，在2013年的万福生科欺诈上市案中，保荐商平安证券斥资3亿元设立专项补偿基金，采取“先偿后追”方式补偿万福生科投资者，提供了一条相对高效、便捷的赔付渠道；2014年6月，海润光伏出现罕见除权乌龙，上交所和上市公司事后处理迅速且得当，并共同赔偿了受损投资者；2014年7月，海联讯公司四位大股东共同出资2亿元人民币，用以赔偿因虚假陈述事件造成损失的投资者。

    在目前缺少集体诉讼制度的前提下，这些自发性的赔偿案例，不仅开创了证券市场投资者保护方式的先河，为进一步探索投资者索赔问题提供了新思路，更反映出市场各方已逐渐将投资者保护置于一个十分重要的位置，坚持以投资者需求为导向，更好地为投资者服务。

    目前《证券法》正在修订进程中。肖钢表示：“证券法应当以公众投资者利益保护作为基本价值取向”。我们相信，通过各方的努力，新《证券法》将可以为投资者撑起一把更强大的保护“伞”。在法律修订的同时，还需进一步完善公司内部治理机制，并引导中小投资者不断提升自我保护意识。因为只有投资者的合法权益得到尊重，中国资本市场才能真正迈上健康发展之路。

 

关键词:中国,资本,生态